原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体A齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式PP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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