2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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