原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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