来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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