金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(mià张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊n)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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