金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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