近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”贵州海拔高度是多少是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　贵州海拔高度是多少　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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