2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净(jìng)利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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