金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思span>

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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