2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁lì)率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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