调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩向上的驱(qū)动或较乏力。

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