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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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