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　　5月11日(rì)，善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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