近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rè1亿等于多少万n)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kà1亿等于多少万n)好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)1亿等于多少万性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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