近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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