近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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