平安首(shǒu)经团(tuán)队(duì)：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明显降温，比去年(nián)4月疫(yì)情冲击(jī)期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累在于人(rén)民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融(róng)资基本延续(xù)了(le)一(yī)季度(dù)的格局(jú)。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长；未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接融资较去年同期(qī)有所下(xià)降，主因(yīn)债券到期(qī)规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增(zēng)量(liàng)明显弱于(yú)历史同(tóng)期均(jūn)值。各(gè)分项从(cóng)强到弱(ruò)排序，企业中长期(qī)贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款，房(fáng)地产销(xiāo)售不(bù)振使其增量不足，居民抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜。但(dàn)基(jī)于4月这个信(xìn)贷(dài)投放(fàng)传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足的结(jié)论(lùn)。一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍(réng)能有效发(fā)力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成对(duì)比），也意味(wèi)着目前(qián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净(jìng)息差(chà抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)压力，增强其(qí)支持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对(duì)M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的(de)同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落。4月(yuè)居民资产再配置(zhì)，银行理财规(guī)模(mó)重回(huí)扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银行理财(cái)市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模(mó)较高，其(qí)驱动因素(sù)更多是家庭资产的(de)再配置(zhì)，流向消费规(guī)模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相关高频开(kāi)工率和重大项目(mù)开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按2023年(nián)中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到(dào)2个(gè)点的(de)GDP平(píng)减指(zhǐ)数(shù)），10％的社(shè)融(róng)增速也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认(rèn)为，后续需(xū)通过财(cái)政加(jiā)力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式(shì)扩大总需(xū)求，夯(hāng)实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新(xīn)增社(shè)会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去(qù)年(nián)同期疫情(qíng)多点散(sàn)发(fā)、社(shè)融一(yī)度触“冰”的(de)低基数(shù)效应，以及今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于(yú)出口边际回暖、人(rén)民币(bì)汇(huì)率(lǜ)相对(duì)稳定(dìng)，4月外币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方面(miàn)，表外融资(zī)和直(zhí)接融资基(jī)本延(yán)续(xù)了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业(yè)直(zhí)接(jiē)融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行(xíng)规(guī)模(mó)持续高于去(qù)年(nián)同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一(yī)季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二(èr)期(qī)）尚未(wèi)开始投放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资规(guī)模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个月(yuè)，财(cái)政继(jì)续前(qián)置(zhì)发力，政府债融资规模(mó)较去年同期(qī)累计多增(zēng)3114亿(yì)元(yuán)。以财(cái)政预算数据(jù)看，2023年政府债(zhài)融资(zī)的(de)总体规模与去年(nián)相当(dāng)。但不同之处(chù)在(zài)于(yú)，2022年在3月底就已经(jīng)下(xià)达剩余批次的新增地(dì)方(fāng)债额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的地方债额(é)度，且(qiě)提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达地方(fāng)债额度(dù)，按照往年(nián)节奏，经过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)项目(mù)额(é)度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地(dì)方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持(chí)续对(duì)社(shè)融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表内票(piào)据(jù)贴(tiē)现减少的情(qíng)况下，未(wèi)贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去(qù)年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业(yè)中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷(dài)款单月(yuè)净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业(yè)短期(qī)贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续(xù)前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增(zēng)4071亿(yì)元(yuán)，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前(qián)偿还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新高，仍然(rán)能(néng)够有效发力。

• 　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每(měi)年(nián)前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较大(dà)，这可能是驱(qū)动其(qí)变(biàn)化的主要原因。另(lìng)一方(fāng)面，在企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规(guī)模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年(nián)4月企业存(cún)款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另一(yī)方面，居民(mín)资产再配(pèi)置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民(mín)存款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比少增，其驱动因素(sù)更(gèng)多是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费(fèi)的规模可能(néng)较为(wèi)有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款利率（据(jù)融360监测数(shù)据(jù)，4月(yuè)份农(nóng)商行1年、2年、3年(nián)、5年期(qī)存款平均利率(lǜ)分别(bié)环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民提(tí)前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高(gāo)（4月居(jū)民中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定影(yǐng)响。但(dàn)结合(hé)其(qí)他(tā)指标看，财政对(duì)实体经济的(de)支持力度可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投(tóu)资相(xiāng)关的高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指标(biāo)环(huán)比(bǐ)走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同(tóng)期的(de)半数(shù)）。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济(jì)的环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲