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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗g>分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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