文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米