文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人八千米多少公里孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(x八千米多少公里íng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(八千米多少公里zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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