4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú不尽人意是什么意思)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升不尽人意是什么意思，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不尽人意是什么意思(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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