金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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