2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(y一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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