金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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