事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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