近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(ji三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ā)集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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