金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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