4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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