2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(b当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日guāng)伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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