2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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