2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ong>2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快p>

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。