近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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