事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次