调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会què)定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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