2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(j中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗iān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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