近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。<瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢/p>

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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