美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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