来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自(zì)立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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