大家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续(xù)带(dài)动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xià函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀n)同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现(xiàn)停(tíng)车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分(fēn)析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本(běn)的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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