金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音trong>地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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