5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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