4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％，维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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