文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zh纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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