事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％晋m是山西哪里的车 , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期晋m是山西哪里的车LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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