私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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