金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(ch美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思ū)以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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