金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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