近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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