4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。<观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪/strong>其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》