来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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